التداول من الداخل

التداول من الداخل "I nsider تداول" يشير إلى المعاملات في الأوراق المالية للشركة، مثل الأسهم أو الخيارات، من قبل المطلعين للشركات أو شركائهم على أساس المعلومات الصادرة داخل الشركة من شأنه، مرة واحدة كشف علنا، تؤثر على أسعار تلك الأوراق المالية. المطلعين للشركات والأفراد الذين مع شركة التوظيف (موظف كما المديرين التنفيذيين، والمديرين، أو في بعض الأحيان رتبة وملف) أو الذين الوصول إلى الشؤون الداخلية للشركة متميز (كمساهمين كبير والاستشاريين والمحاسبين والمحامين، الخ) يعطيهم قيمة معلومات. وتشمل الأمثلة الشهيرة في تعاملات يتعاملون على علم مسبق اكتشاف الشركة لخام غنية بالمعادن (لجنة الاوراق المالية والبورصات ضد خليج تكساس شركة الكبريت)، على خفض المقبل في التوزيعات من قبل مجلس الإدارة (كادي، روبرتس شركة .)، وعلى زيادة غير متوقعة في نفقات الشركات (الماس ضد Oreamuno). على الرغم من التداول من الداخل عادة ينتج أرباحا كبيرة. هذه المعاملات لا تزال محفوفة بالمخاطر. الكثير من التداول من قبل المطلعين، على الرغم من يرجع لحاجتها للنقد أو لموازنة محافظهم الاستثمارية. التعريف السابق من التداول من الداخل يستبعد المعاملات في الأوراق المالية للشركة المحرز في غير علانية المعلومات "خارج"، مثل معرفة التطورات على صعيد السوق أو الصناعة أو القادمة من الاستراتيجيات ومنتجات المنافسين. عموما لا تشملها هذه التجارة على المعلومات الصادرة من خارج الشركة من قبل تنظيم التداول من الداخل. التداول من الداخل يختلف تماما عن التلاعب في السوق، والكشف عن معلومات خاطئة أو مضللة إلى السوق، أو مصادرة مباشرة من ثروة المؤسسة من قبل المطلعين. كما تجدر الإشارة إلى أن المعاملات على أساس المعلومات الموزعة بشكل غير متساو شائعة وغالبا القانونية في العمل والسلع وأسواق العقارات، على سبيل المثال لا الحصر. ومع ذلك، كثير من الناس لا تزال تجد تعاملات في الأوراق المالية للشركات للاعتراض. أحد الاعتراض هو أنه يخالف واجبات الائتمانية أن موظفي الشركات، وكلاء، مدينون لرؤسائهم، والمساهمين (Wilgus 1910). A اعتراض ذات الصلة غير ذلك، لأن مديري مراقبة إنتاج، والكشف عن والحصول على معلومات داخلية، فإنها يمكن نقل الثروة من الغرباء لأنفسهم بطريقة تعسفية والخفية (Brudney 1979؛ كلارك 1986). المنطق الاقتصادي متقدمة لحظر التداول من الداخل هو أن هذه التجارة يمكن أن يؤثر سلبا على أسواق الأوراق المالية (خانا 1997) أو نقصان القيمة للشركة (هفت 1982). بدأ تنظيم التداول من الداخل في الولايات المتحدة في مطلع القرن العشرين، عندما أصبحت القضاة في عدة ولايات على استعداد لإلغاء المعاملات المطلعين في الشركات "مع المساهمين جهل. وقعت واحدة من أولى (وغير الناجحة) المحاولات الاتحادية لتنظيم التداول من الداخل بعد 1912-1913 جلسات الاستماع في الكونغرس قبل اللجنة Pujo، الذي خلص إلى أن "الممارسات المخزية من الموظفين والمديرين في المضاربة على داخل ومعلومات مسبقة لعمل يمكن تقليص شركاتها إذا لم توقف ". والأوراق أعمال 1933-1934، الذي أقره الكونغرس الأميركي في أعقاب انهيار سوق الأوراق المالية، على الرغم تهدف في المقام الأول إلى حظر الغش والتلاعب في السوق، التداول من الداخل استهدفت أيضا. هذا التشريع تكليف الاتحادي ابتزاز من الأرباح التي حققتها المطلعين في الشركات على المعاملات ذهابا وإيابا (شراء وبيع في وقت لاحق أو بيع وشراء في وقت لاحق) تنفذ في غضون ستة أشهر، والإفصاح المطلوبة المعاملات داخل الماضية، ويكيليكس ممنوعة من بيع أسهم "استعار" من شركاتهم. ومع ذلك، فإن أعمال الأوراق المالية لا يحتوي على حظر واسع من التداول من الداخل على هذا النحو. بدأ تطبيق أوسع من القيود المفروضة على التداول من الداخل فقط في 1960s، عندما يحاكم لجنة الاوراق المالية والبورصات (SEC) وكادي، روبرتس والحالات الكبريت خليج تكساس باستخدام القاعدة 10B-5، والتقاط كل حكم ضد تزوير الأوراق المالية. في تلك والقضايا اللاحقة التي شكلت تطور العام حظر التداول من الداخل، المجلس الأعلى للتعليم على أساس مبرراته للتنظيم على الظلم من عدم المساواة في الحصول على المعلومات، وانتهاك الواجبات الائتمانية من قبل المطلعين، واختلاس المعلومات كشكل من أشكال الملكية . زيادة الكونجرس الأمريكي والمجلس الأعلى للتعليم العقوبات على استخدام المعلومات الداخلية، مدد الحظر إلى أسواق المشتقات، المحظورة الكشف الانتقائي للمعلومات، وحتى وضع قيود على استخدام أنواع معينة من المعلومات "خارج"، تتعامل بشكل رئيسي مع عمليات الاستحواذ التي تتبعها الأطراف الثالثة. ومع ذلك، فقد المشرعين الاتحادي أبدا تعريف التداول من الداخل؛ في 1980s، المجلس الأعلى للتعليم معارضين الجهود للقيام بذلك. . منذ أن قررت المحكمة العليا في الولايات المتحدة الولايات المتحدة ضد أوهاغن في عام 1997، ومع ذلك، فقد أصبح التعريف القضائي من الأنشطة المحظورة واضح إلى حد ما: أنه يتضمن التداول من قبل المطلعين الشركات وشركائهم على معلومات داخلية، فضلا عن التداول من قبل الأفراد الذين يسيئون استخدام بعض أنواع المعلومات "الخارجية" من أطراف ثالثة. اعتبارا من عام 2004، كان ثلاثة وتسعين بلدا على الأقل، فإن الغالبية العظمى من الدول التي تمتلك تنظيم أسواق الأوراق المالية، القوانين التي تنظم التجارة الداخلية. هناك عدة عوامل تفسر ظهور السريع لهذا التنظيم، وخاصة خلال السنوات العشرين الماضية، وهما: نمو صناعة الأوراق المالية في جميع أنحاء العالم، والضغوط لجعل أسواق الأوراق المالية الوطنية تبدو أكثر جاذبية في نظر المستثمرين الخارجيين، والضغط على المجلس الأعلى للتعليم تمارس على المشرعون الأجانب والمنظمين لزيادة فعالية إنفاذ المحلي من خلال تحديد الجناة ومعاقبتهم وشركائهم العاملة خارج الولايات المتحدة. في بعض البلدان، قد تم تنظيم التداول من الداخل من خلال وسائل خاصة قبل وصول التنظيم العام، والأمثلة على رمز المدينة في المملكة المتحدة على عمليات الاستحواذ والاندماج، والمبادئ التوجيهية الطوعية الألمانية للتجارة من الداخل تظهر. وفي الوقت نفسه، فإن فعالية حظر التداول من الداخل والالتزام إنفاذه كانت منخفضة في معظم البلدان (بهاتاشاريا والداعوق 2002). من المستفيد من تنظيم التداول من الداخل؟ مجموعة من المستفيدين غير المهنيين من السماسرة والمتعاملين في السوق والمحللين الأوراق المالية والتجار الكلمة، والمراجحة، ومستثمرين من المؤسسات. والسبب هو انهم "القادم في خط" لتحقيق أرباح تجارية، كما أنها تمتلك ميزة على المستثمرين العام في جمع وتحليل المعلومات (الحدوق وميسي 1987). التنظيم أيضا، بطبيعة الحال، والفوائد على المنظمين، وهذا هو، SEC-عن طريق إعطاء تلك الوكالة قدر أكبر من السلطة، وهيبة، والميزانية (بينبريدج 2002). ومع ذلك، فإن فوائد من القوانين التداول من الداخل لصغار المساهمين، والمستفيد الأول المزعوم، وقد نوقشت على نطاق واسع. شاع هنري G. Manne التحليل الاقتصادي من التداول من الداخل (Manne 1966)، على الرغم من محاولة مماثلة الكتاب طول فرانك P. سميث مؤرخة ربع قرن في وقت سابق (سميث 1941). وقد حاول الأسئلة الاقتصاديين السياسة العامة الرئيسية والباحثين القانونيين للإجابة هي: كيف واسعة ينبغي فرض قيود على التداول من الداخل تكون وينبغي أن تكون إلزامية من خلال وسائل التنظيم العام أو طوعية من قبل الشركات الفردية وبورصات الأوراق المالية؟ وقد ركزت البحوث التجريبية على ربحية المعاملات المطلعين، والآثار المترتبة على التداول من الداخل على أسعار الأوراق المالية وتكاليف المعاملات، وفعالية التنظيم. كان مثل هذه الدراسات واحدة مشكلة منهجية مشتركة: بيانات دقيقة عن التداول من الداخل غير قانوني، في مقابل المعاملات المطلعين كشف '، هي، بطبيعتها، لا تتوفر بسهولة. ويرى كثير من الباحثين أن التداول على معلومات داخلية هي لعبة محصلتها صفر، مستفيدا من الداخل على حساب الخارج. ولكن معظم الغرباء الذين اشتروا من بيعها أو المطلعين قد تداول على أي حال، وربما في أسوء من سعر السوق (Manne 1970). لذلك، على سبيل المثال، إذا كان الداخل تبيع الأسهم لأنه يتوقع أن ينخفض ​​سعر، والفعل من البيع قد تجلب على سعر السهم إلى المشتري. في مثل هذه الحالة، فإن المشتري الذي كان قد اشترى على أي حال في الواقع المكاسب. ولكن هذا لا يعني أن لا أحد يفقد بسبب التداول من الداخل، على الرغم من أن هذه الخسائر من المرجح أن يكون منتشر وعدم ارجاعها بسهولة (وانغ وشتاينبرغ 1996). الغرباء الذين يفقدون في مثل هذه الحالة والمشترين على الهامش، الذي لن يكون إلا إذا اشترى من الداخل باعت وجلبت على سعر السهم قليلا، والبائعين الذين باعوا أقل أو لا يمكن أن تبيع على الإطلاق. ونتيجة لذلك، يرى بعض المعلقين أن هذا التسريب المنظم للثروة من الغرباء المطلعين قد ينخفض ​​سعر السهم ورفع التكلفة للشركات رأس المال (مندلسون عام 1969). ومع ذلك، والمساهمين على المدى الطويل، في مقابل تلك المضاربة على حركة الأسعار على المدى القصير، ونادرا ما تتأثر سلبا التداول من الداخل لأن احتمال منخفض أن هذا التداول من شأنه أن يؤثر على توقيت معاملاتهم وسعر السوق المقابلة (Manne 1966) . قضية مثيرة للجدل هي أن الامتناع عن تداول على أساس معلومات داخلية (مقلي 2003). على سبيل المثال، من الداخل الذين خططوا لبيع الأسهم ولكن تمتنع عن التصويت على أساس معلومات داخلية إيجابية مما يمنع بشكل هامشي مشتر محتمل من الحصول على أفضل صفقة على سهم. بمعنى من المعاني، نقل امتناع ثروة الداخل من مشتر محتمل لنفسه، على الرغم من أن هذا لا يحدث دائما. ومع ذلك فمن الواضح أنه قابل للتطبيق لرصد وملاحقة المطلعين لعدم التداول. هناك خلاف يذكر أن يجعل تعاملات أسواق الأوراق المالية أكثر كفاءة من خلال تحريك سعر السوق الحالي أقرب إلى سعر postdisclosure في المستقبل. وبعبارة أخرى، معاملات المطلعين، حتى لو كانوا من المجهولين، تشير اتجاهات الأسعار المستقبلية للآخرين وجعل سعر السهم الحالي تعكس المعلومات ذات الصلة عاجلا. بدقة الأسهم بأسعار تعطي إشارات قيمة للمستثمرين وضمان توزيع أكثر كفاءة لرأس المال. والسؤال المثير للجدل هو ما إذا كان التداول من الداخل هو أكثر أو أقل فعالية من الإفصاح العام. ميزة التداول من الداخل هو أنه يقدم دوافع الربح الفردية، لا تكشف عن معلومات حساسة بين الشركات مباشرة، وتخفف النفور الادارة على الكشف عن المعلومات السلبية (كارلتون وفيشيل 1983؛ سكوت 1980). التداول من الداخل لعيب محتمل هو أنه قد يكون إشارة أكثر غموضا وأقل موثوقية من الكشف (كوكس 1986). يوضح العمل التجريبي أن التداول من الداخل لا تتحرك الأسعار في الاتجاه الصحيح (Meulbroek 1992). ويرى بعض الباحثين، على الرغم من أن هذه الدقة إضافية سعر إعادة توزيع فقط الثروة بدلا من جعل عملية تخصيص رأس المال أكثر كفاءة، لأن التداول من الداخل تسريع العملية سوى بضعة أيام أو أسابيع دون أن يؤثر على جاذبية على المدى الطويل للشركة كما استثمار (Klock 1994). ربما المسألة الأكثر إثارة للجدل في التحليل الاقتصادي من التداول من الداخل هو ما إذا كان هو وسيلة فعالة لدفع المديرين لخدماتها الريادية للشركة. ويعتقد بعض الباحثين أن التداول من الداخل يعطي المديرين حوافز مالية على الابتكار، والبحث عنها، وإنتاج معلومات قيمة، فضلا عن تحمل المخاطر التي تزيد من القيمة للشركة (كارلتون وفيشيل 1983؛ Manne 1966). وأشار الباحثون أيضا إلى أن التعويض في شكل التداول من الداخل هو "رخيصة" للمساهمين على المدى الطويل لأنها لا تأتي من أرباح الشركات (هو جين تاو ونوي 1997). خصومهم يؤكدون أن التداول من الداخل لديه بعض الحوافز السلبي، ومن المرجح أن مكافأة مجرد الوصول إلى المعلومات بدلا من إنتاجها. والحجة هي أن السماح التداول من الداخل قد تشجيع المديرين على الكشف عن المعلومات قبل الأوان (بينبريدج 2002) أو تأخير الإفصاح لترتيب الصفقات الأوراق المالية (Schotland 1967)، تأجيل نقل المعلومات لصناع القرار في الشركات (هفت 1982)، لمتابعة المشاريع محفوفة بالمخاطر بشكل مفرط أن الأرباح زيادة التداول ولكن تقليل قيمة الشركات (إيستربروك 1981)، لزيادة التسامح مع سوء الأداء المؤسسي من خلال السماح المطلعين على تحقيق الربح على التطورات السلبية (كوكس 1986)، وتحديد تعويضاتهم من جانب واحد (كلارك 1986). لم يتم حل هذا الخلاف وصعب لاختبار تجريبيا. آخر حجة اقتصادية للتعاملات هو أنه تقدم تعويضات فعالة لأصحاب كتل كبيرة من الأسهم (ديمسيتز 1986؛ ثيربر 1994). هذا المساهمين، الذين يقدمون مراقبة الشركات قيمة وأحيانا لا يمكن تنويع محافظهم بسهولة، وبالتالي تحمل مخاطر غير متناسب من تقلبات الأسعار، وتعويض من خلال التداول على معلومات داخلية. ومع ذلك، أنصار تنظيم يشيرون إلى أن مثل هذا الترتيب سيسمح كبار المساهمين لنقل الثروة من المساهمين أصغر لأنفسهم بطريقة تعسفية، وربما يثير النزاعات بين هاتين المجموعتين (Maug 2002). هذا القلق قد تفسر السبب في أن المجلس الأعلى للتعليم في عام 2000، اعتمدت اللائحة FD (FD تقف على "الكشف الكامل") التي تحظر الكشف الانتقائي للمعلومات من قبل الشركات لكبار المساهمين والمحللين الأوراق المالية. A خلاف شيوعا هو أن وجود التداول من الداخل يقلل الثقة العامة في ويردع الكثير من المستثمرين المحتملين من، أسواق الأسهم، مما يجعلها أقل سيولة (خسارة 1970). ولكن إمكانية التداول مع المطلعين على علم أفضل من المحتمل أن يسبب المستثمرين على سعر الخصم أمن لمبلغ الخسارة المتوقعة بدلا من رفضها لشراء الأمنية (كارني 1987). لا تظهر مقارنات التجريبية عبر البلدان بوضوح أن إنفاذ أكثر صرامة لتنظيم التداول من الداخل قد تسبب بشكل مباشر مشاركة أكثر انتشارا في أسواق الأسهم. حجة أخرى هي أن السيولة في السوق الأضرار التداول من الداخل عن طريق زيادة تكاليف المعاملات. السبب المزعوم هو أن صناع المتخصصة سوق الوسطاء الذين يقدمون السيولة بشكل مستمر بيع وشراء الأوراق المالية، مثل المتخصصين NYSE أو NASDAQ تجار باستمرار تفقد من التجارة مع المطلعين وتعويض خسائرهم عن طريق زيادة يطلب محاولتهم نشر (الفرق بين سعر الشراء وأسعار البيع) (باجيت 1971). ومع ذلك، فإن عدم وجود دعاوى قضائية الفعلية من قبل صناع السوق، إلا في أسواق الخيارات، أدلة قوية على أن التداول من الداخل ليس مصدر قلق حقيقي بالنسبة لهم. وعلاوة على ذلك، محاولات الاقتصاد القياسي لإيجاد العلاقة بين العرض والطلب تنتشر وكانت مخاطر التداول من الداخل غير متناسقة وغير موثوق بها (دولغوبولوف 2004). البحوث التجريبية يدعم عموما الشك أن تنظيم التداول من الداخل كانت فعالة سواء في الولايات المتحدة أو دوليا، كما يتضح من الأرباح التجارية المستمرة من المطلعين، سلوك أسعار الأسهم في جميع أنحاء إعلانات الشركات، ومعدلات الملاحقة القضائية نادرة نسبيا (بهاتاشاريا والداعوق 2002؛ خسارتك 2005). حتى في الولايات المتحدة، وكشف تداول من قبل المطلعين في الشركات تعطي لهم عموما أرباح غير عادية (بيتيت وفينكاتيش 1995). وهكذا، تنظيم التداول من الداخل قد تؤثر على سلوك فئات معينة من التجار، لكنه لا يلغي الأرباح من التداول على معلومات خاصة. التفسير المحتمل لحقيقة أن تظل الأرباح هو أن التنظيم يتحول المطلعين التركيز من قانونية إلى الاتجار غير المشروع، يتغير المطلعين استراتيجيات التداول، أو تحويلات الأرباح للعاملين في السوق. لهذه الأسباب، بعض العلماء يشككون في قيمة تلك القوانين للمستثمرين العام؛ علاوة على ذلك، وإنفاذ غير مكلفة ويمكن أن تكون انتقائية بشكل خطير. وقد اقترح العديد من الباحثين أن المهنيين السوق (لا سيما المحللين الأوراق المالية) أن يسمح ليتداول على معلومات داخلية (جاسان وParchomovsky 2001). السبب هؤلاء الباحثين أن هذا المهنيين التمتع وفورات الحجم والنطاق في تجهيز شركة محددة والمعلومات الخارجية وإزالتها من صنع القرار في الشركات. لذلك، مما يسمح للمهنيين السوق للتداول على معلومات داخلية من شأنه أن يخلق المزيد من السيولة في أسواق الأوراق المالية وتحفيز المنافسة في الحصول على المعلومات. حجة ذات الصلة هو أن البحث "الخارجي" للحصول على معلومات أكثر قيمة اجتماعيا، حتى لو كان في بعض الأحيان أكثر تكلفة، وهذا التداول من قبل المطلعين للشركات قد يزاحم البحوث الأوراق المالية على عوامل خارجية (خانا 1997). وهكذا، فإن أنصار تنظيم يقولون ان التداول من الداخل دون قيود من شأنه أن يؤثر سلبا على عملية جمع ونشر المعلومات من قبل صناعة الأوراق المالية، وجهة النظر هذه لديها بعض الدعم التجريبي (بوشمان وآخرون 2005). من ناحية أخرى، والسماح المطلعين للتجارة على معلومات داخلية قد تسمح للشركات لدفع مديري أقل لأن لديهم فرص المتاجرة الداخلية بأسهم. في الواقع، هناك أدلة من اليابان والولايات المتحدة أن الجزء النقدي من رواتب التنفيذية هو أقل عندما تكون الأرباح التجارية المحتملة أعلى (Hebner وكاتو 1997؛ Roulstone 2003). إذا المهنيين السوق قد تداول قانونا بشأن المعلومات الخاصة ولكن المطلعين لم يستطع، فإن حملة الأسهم لا تزال تفقد، في حين أن عدم القدرة على تعويض الخسائر التداول الخاصة بهم في شكل أرباح الشركات أعلى لأن التعويض الإداري الأدنى (الحدوق وميسي 1987). على الرغم من العديد من المناقشات واسعة والاقتصاديين والباحثين القانونيين لا يوافق على سياسة الحكومة مرغوب فيه نحو التداول من الداخل. من ناحية، والتكافؤ المطلق المعلومات غير مجد بشكل واضح، والتداول القائم على المعلومات بشكل عام تزيد من كفاءة التسعير في الأسواق المالية. المعلومات، بعد كل شيء، هو سلعة اقتصادية نادرة أن مكلف للإنتاج أو حيازة، واستخدامها لاحقا ونشر يصعب السيطرة عليها. من ناحية أخرى، التداول من الداخل، خلافا لغيرها من أشكال التداول مطلعة، قد تؤدي إلى عواقب سلبية غير مقصودة لعمل المؤسسة للشركات، ونظام اسعة السوق الإفصاح تكليف علنا، أو السوق للحصول على معلومات. في حين أن الآثار المترتبة على التداول من الداخل على أسعار الأوراق المالية والأرباح المطلعين وقد درست على نطاق واسع تجريبيا، وآثار حافز من التداول من الداخل وأثره على سير الداخلي للشركات ليست معروفة جيدا. كما أنه ينبغي النظر إلى أن الشركات الفردية لديها حافز لوزن الآثار السلبية والإيجابية للتعاملات وتقرر، من خلال التعاقد الخاص، سواء لتسمح بذلك. الحال بالنسبة لوجود اللوائح العامة في تعاملات يجب، بالتالي، ترتكز على عوامل مثل عدم كفاءة إنفاذ الخاص أو أثر سلبي عموما التداول من الداخل على أسواق الأوراق المالية. عن المؤلف ستانيسلاف دولغوبولوف هو جون م أولين زميل في القانون والاقتصاد في كلية الحقوق بجامعة ميشيغان.